8月外儲減少939億美元?專家提出建議適當加強資

央行9月7日數(shù)據(jù)顯示，8月末中國官方外匯儲備3.56萬億美元 ，較上月減少939億美元，外儲余額連續(xù)四個月下降。這是自“8·11”匯改以來，首次公布外儲數(shù)據(jù)。在機構人士看來，短期內(nèi)外儲減少在意料之中，這是匯改必須付出的“成本”。
　　《第一財經(jīng)日報》記者采訪了解到，一種觀點認為外儲減少并非壞事，中國當順勢降儲;但也有觀點認為，央行持續(xù)干預匯率 ，外匯儲備減少速度過快，恐怕會造成國內(nèi)流動性承壓。在國內(nèi)經(jīng)濟下行的壓力下，進一步降息、降準仍有空間，積極的財政政策也可發(fā)揮作用。有專家建議，資本 大量流出，可以適當加強資本管制。
　　維穩(wěn)匯率是外儲下降原因之一
　　央行官方儲備資產(chǎn)報表顯示，中國8月末外匯儲備3.56萬億美元，7月末外匯儲備3.65萬億美元。這已經(jīng)是外儲連續(xù)4個月負增長。
　　中央財經(jīng)大學金融學院院長張禮卿告訴《第一財經(jīng)日報》，外匯儲備下降最直接的原因是央行為了穩(wěn)定人民幣匯率，而通過外匯儲備對匯市進行干預。
　　法國興業(yè)銀行估計，中國8月份拋售了1500億美元。德意志銀行經(jīng)濟學家張智威認為中國動用了900億美元捍衛(wèi)人民幣匯率水平。
　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒9月7日表示，從8月11日完善中間價報價機制改革以來，匯市仍處于“磨合期”，因此外儲出現(xiàn)較大幅度的下降是在預期之內(nèi)。
　　在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學校長助理兼研究生院常務副院長丁志杰表示，外匯儲備的下降，一方面緣于人民幣前期的貶值，以及 8月份的一次性貶值帶來的貶值預期，另一方面中國國內(nèi)的利率下降也是一個重要的因素。多種因素造成國內(nèi)的套利資本由過去的流入變成流出，中國的機構、企業(yè) 和個人持有美元外匯的意愿增強，這是一種被動的流出。
　　民生證券宏觀分析師張瑜稱，一籃子貨幣對美元貶值造成的外儲在一定程度上的縮水，也是其中的原因之一。
　　謝亞軒認為，未來一段時間仍處于匯改“磨合期”，9月美聯(lián)儲如果如期加息 ，仍會對市場產(chǎn)生沖擊，外匯儲備仍可能會面臨下降，但現(xiàn)在外匯儲備流失的局面并不嚴峻，遠不及1998年亞洲金融危機時期。預計8月外匯占款負增長規(guī)模較大，將下降1000億~1500億美元。
　　張瑜認為，為切斷資本外流與國內(nèi)市場的負反饋循環(huán)，短期內(nèi)央行仍將繼續(xù)干預托底，預計即期匯率底線在6.5~6.6左右，即將貶值幅度控制在 5%，如果跌破這個緩沖帶，可能會引發(fā)系統(tǒng)性的資本外流風險。“8·28國務院會議上也一再強調(diào)防控系統(tǒng)性風險，因此央行不得不顧慮這個底線。”
　　中國外儲能否“頂住”?
　　不過，有投資者擔心短期的資本大量集中流出，中國的外匯儲備頂?shù)米幔瑫粫斐闪鲃有缘目萁?
　　在丁志杰看來，“外儲減少不是壞事，減減更健康，中國應當順勢降儲。”
　　2008年末中國對外凈債權1.5萬億美元，今年一季度1.4萬億美元，這期間外匯儲備增加了1.8萬億美元。2014年，國務院總理李克強曾兩次公開提出，中國巨額外匯儲備是沉重的負擔。
　　“我國外匯儲備里超過一半是流進來的錢，是負債形成的。中國外儲投資收益不到3%，而流入中國的資金在境內(nèi)的投資收益超過10%，中國是倒貼的方式輸出儲蓄。”丁志杰告訴本報記者。丁志杰曾在報告中測算，2008~2012年國際收益累計凈虧損超過7000億美元。
　　本報記者采訪的多名分析人士認為，當下的外儲下降主要是藏匯于民，而且中國的外儲足夠充裕。并且人民幣匯率趨勢性貶值的預期并不存在，市場無需恐慌。
　　“‘肉爛在鍋里’而已，外匯資產(chǎn)從由央行集中持有轉至‘藏匯于民’，無需恐慌。”謝亞軒表示，現(xiàn)在愿意增持對外資產(chǎn)的主要是國內(nèi)企業(yè)、私人部門 等，這樣理論上他們將來才有可能減少外匯資產(chǎn)，會成為外匯資產(chǎn)的買方。與此同時，在他看來，當恐慌的情緒緩釋，內(nèi)外不確定性下降，人民幣匯率持續(xù)性貶值的 預期可能會出現(xiàn)扭轉，未來人民幣匯率波動加大，但是不代表一定出現(xiàn)貶值的趨勢。
　　張瑜認為，中國目前外匯儲備“彈藥”充足，短期在人民幣較強的貶值預期下耗費一些成本是必然的，如果央行眼下不干預匯率市場，一旦形成趨勢性的貶值預期，后續(xù)在套利資金的沖擊下維穩(wěn)成本將會更高;但待長期匯率校正完成后，央行干預會退出。因此外儲的耗費是必要的。
　　不過，張禮卿對《第一財經(jīng)日報》記者說，外儲現(xiàn)在來看比較充分，但如果一個月走掉900億美元，一年就有上萬億美元，現(xiàn)在能夠直接使用的是流動性比較強的儲備資產(chǎn)，真正可用的不見得有那么多，需要根據(jù)外儲下降的速度、可用性進行綜合考慮。
　　美銀美林上周四的報告預計，如果2010年以來流入中國的資金全部流出，規(guī)模可能達到4000億美元，如果2008年以來流入中國的資金全部流出，規(guī)模可能達到7000億美元。
　　或加強資本管制?
　　在丁志杰看來，未來貨幣政策仍有很大空間。“外儲下降越多、越快，降準的頻率就會越快，降息的空間也會加大。”他強調(diào)，這種情況下下調(diào)存款準備 金，并不代表貨幣政策放松，而更可能是中性的、穩(wěn)健的。除此以外，丁志杰還表示，可以通過開辟國內(nèi)渠道投放基礎貨幣，如短期流動性調(diào)節(jié)工具，常備借貸便利 (SLF)，央行在公開市場購買國債等。
　　張禮卿也對本報記者說，當下中國經(jīng)濟下行壓力很大，全球來看，中國的貨幣政策還是最緊的，貨幣政策還是有很大的空間，降息、降準有客觀必要性。 但與此同時，這一政策的直接后果是導致資本流出增加，特別是美聯(lián)儲加息之后，可能性增大，將引起貨幣貶值，如果央行不進行干預，那么貨幣貶值和資本流出將 交替發(fā)生。
　　眼下央行陷入一種兩難的境地：如果維穩(wěn)匯率，外匯儲備減少，會導致國內(nèi)流動性降低;如果放任人民幣彈性波動，那么就可能會發(fā)生貶值，導致資本大量外流。種種跡象表明，央行或許正通過加強資本管制來平衡這兩者的矛盾。
　　“一切都是為了保匯改。”某地級市外匯管理局分局人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，現(xiàn)階段對跨境資本的流入流出監(jiān)控是外管局工作的重點，如有發(fā)現(xiàn)資金流出異常，會現(xiàn)場進行調(diào)研，并對個別大型企業(yè)進行約談。
　　中信建投宏觀債券研究分析師黃文濤日前發(fā)布報告稱，8月11日匯改以來，香港人民幣同業(yè)拆借利率持續(xù)快速上升，這或許與境內(nèi)外人民幣的套利有 關。但是8月25日之后，盡管境內(nèi)外人民幣的價差實質(zhì)上仍然較大，9月4日甚至再次創(chuàng)下新高，但同業(yè)拆借利率反而下降。在他看來，央行或許加強了資本管 制，以此短期維穩(wěn)在岸人民幣匯率，資本外流得到抑制。
　　在這一情況下，張禮卿認為，加強資本流出的管制是唯一途徑。“現(xiàn)在第一優(yōu)先考慮是國內(nèi)穩(wěn)增長的需要，我們可用的手段有更加寬松的貨幣政策，以及更加積極的財政政策，匯率方面也有一些空間，適當貶值還是可以的，但為了避免趨勢性貶值，可以加強資本流出的管制。”他說。
　　張禮卿還建議，中國需要放緩資本項下開放的速度，一些沒有開放的領域，不要著急開放。“放開之后，再重新加強管制，成本更高，對市場沖擊更大。”
　　此前，央行下發(fā)《關于加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》，要求對開展代客遠期售匯業(yè)務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。金 融機構在央行的外匯風險準備金凍結期為1年，利率暫定為零。這被認為是一種加強宏觀審慎管理的手段，加大了遠期售匯的成本，打壓跨境套匯和抑制人民幣貶值 預期。
　　在丁志杰看來，這些都是臨時性的措施，本意是為了防止大量資本無序流出，避免造成恐慌、踩踏，而并不是要阻礙資本流出。想要對跨境資本有序地疏導，仍需要資本項目開放。
　　9月6日，外管局網(wǎng)站發(fā)布消息，跨國公司的成員企業(yè)借用外債實行比例自律。這被視為是放松外匯管制的一項重要舉措。
　　“對跨國公司的負債實行比例管理，是一個方向。但解決中國的外儲問題，要在資產(chǎn)端下功夫，而不是負債端。因為在中國的對外資產(chǎn)和負債表上，資產(chǎn) 端扭曲更大，主要就是外匯儲備。我們在海外的真金白銀實際資產(chǎn)很少。”丁志杰告訴本報記者，要加快資本項目可兌換改革，尤其在中國對外資產(chǎn)端進行優(yōu)化，讓 機構、企業(yè)和個人取代國家成為中國對外資產(chǎn)持有的主體，才能使得中國央行擺脫外匯儲備的重荷，恢復貨幣政策自主性和有效性。